國際清算銀行（BIS）在 6 月 28 日發布的 2026 年度經濟報告中提出嚴厲警告：全球 AI 投資熱潮正由債務推動，其規模與結構恐將引爆堪比 2008 年全球金融海嘯的系統性危機。
在巴塞爾舉行的 BIS 年度大會上，總經理 Pablo Hernández de Cos 表示，「過度」的新 AI 數據中心支出，加上不透明、以債務融資的交易，構成類似近二十年前全球信貸危機的金融崩潰風險。BIS 報告點名四大壓力點：通膨再度升溫、AI 投資熱潮突然退場的風險、金融估值過度膨脹，以及由歷史新高的公共債務與非銀行金融中介機構崛起所形成的「新主權—金融穩定連結」。
報告指出，AI 巨頭、影子銀行與數據中心建設商之間錯綜複雜的金融關係，導致金融市場的「危險」持續升高。de Cos 質疑，這波 AI 熱潮究竟能否真正惠及整體經濟，還是供應瓶頸與激烈競爭將重蹈過往「繁榮—泡沫」週期的覆轍。
AI 投資熱潮的真實規模
AI 相關支出的結構已徹底翻轉。在 2022 年之前，相關投資對 GDP 幾乎毫無貢獻；過去三年，半導體製造廠與數據中心的資本支出平均為 GDP 成長率貢獻了 0.4 個百分點。整體 IT 投資更佔了近幾季 GDP 成長的將近一半，部分抵銷了貿易關稅帶來的負面衝擊。
根據摩根士丹利（Morgan Stanley）估計，2025 至 2028 年間 AI 相關數據中心資本支出將達到 2.9 兆美元。Meta、Alphabet、微軟與亞馬遜四大科技巨頭 2025 年合計投資 AI 計畫約 4,000 億美元，並計劃 2026 年進一步加碼。AI 相關大型科技公司的投資級債券發行量已衝上歷史新高的 880 億美元。
BIS 旗下刊物《Bulletin No. 120》指出，這些 AI 投資愈來愈依賴橫跨整個供應鏈的複雜債務結構，包括科技公司與影子銀行體系之間的不透明融資安排。英格蘭銀行（BoE）金融政策委員會（FPC）也獨立警告，隨著企業擴大 AI 投資，全球股市可能正在形成泡沫。
BIS 總經理 Pablo Hernández de Cos 在記者會上直言：「政策制定者現在就必須行動。延誤只會讓必要的調整付出更高代價。」
主權債務與 AI 泡沫的雙重夾擊
BIS 報告最具警示性的部分，是它所提出的「新主權—金融穩定連結」（sovereign-financial stability nexus）概念。歷史新高的公共債務，加上主權債券市場愈來愈由大型、高槓桿的對沖基金主導，意味著主權債券可能出現「更頻繁且更劇烈的價值下挫」。
BIS 貨幣與經濟部門代理主管 Frank Smets 指出，這種新的財政—金融穩定連結可能導致主權債券更頻繁且更急劇地下跌，迅速收緊金融條件。de Cos 更強調：「事實是，今天債務水位偏高，而且是透過非銀行金融中介機構融資。」
對央行而言，這構成一個兩難：通膨若重新升溫，央行必須升息；但升息又會推高主權債務的利息成本，進一步惡化財政體質；若主權債券因信心崩潰而出現失靈，央行可能被迫進場干預，使貨幣政策與財政政策的界線愈來愈模糊。
「這次不一樣」的危險幻覺
網路論壇上，部分投資人以「這次不一樣」反駁 AI 泡沫論，理由是當前 AI 巨頭多數仍維持獲利，與 2000 年網路泡沫時截然不同。然而，BIS 報告與近期的多項數據皆對這種論點提出質疑：
- 過去 6 至 9 個月，多檔 AI 相關個股的拋物線走勢令人憂心，與網路泡沫破裂前夕的圖形高度相似。
- 大型科技公司的融資結構高度仰賴未來現金流預期，一旦 AI 變現速度不如預期，估值修正將極為劇烈。
- 影子銀行、私募信貸與保險公司已深度介入 AI 數據中心融資，形成 BIS 所說「複雜債務網絡」。
- IMF 在 2025 年 10 月的《全球金融穩定報告》中即已指出，S&P 500 的集中度達歷史新高，「七巨頭」佔指數比重達 33%。
換言之，「這次不一樣」的論點，本身正是 BIS 與 IMF 警告的核心警訊——市場愈是自信，潛在的修正就愈可能超出預期。
為什麼這件事重要
這份報告之所以引發全球金融圈高度關注，原因有三：
第一，發布者具高度權威性。BIS 是「央行的央行」，其年報通常被視為全球金融監管的風向球。此次罕見以「危機」字眼定調 AI 投資泡沫，反映監管層對系統性風險的真實憂慮已浮上檯面。
第二，問題已從科技業延伸至金融業。過去對 AI 泡沫的討論，多聚焦於科技股估值偏高；但 BIS 的警告顯示，問題核心已轉向融資結構——AI 投資透過私募信貸、影子銀行、不透明 SPV 與保險公司等管道融資，這些管道的規模與槓桿皆難以即時監管。
第三，時間點極為敏感。2026 上半年正值美國與伊朗中東衝突結束、荷莫茲海峽重啟、聯準會可能重啟升息之際，多重不確定性同時升高。de Cos 雖稱中東局勢緩和為「好消息」，但也坦言油市「正常化」仍需時間。在這種背景下，任何 AI 投資的意外降溫，都可能被解讀為整體風險資產的反轉訊號。
影片：Reuters Morning Bid 解析 AI 股市泡沫
Reuters 主筆於 6 月 24 日的 Morning Bid 節目中，針對近期晶片股劇烈拋售進行分析，指出聯準會（Fed）主席 Kevin Warsh 放棄前瞻指引（forward guidance）後，市場對升息預期的博弈加劇，投資人正準備迎接更大波動。這段影片正好印證 BIS 報告發布前夕，市場對 AI 泡沫的疑慮已在升溫。
數據解讀與質疑
值得注意的數字：
- 0.4 個百分點：AI 相關投資對近三年 GDP 成長的平均貢獻。
- 50%：近幾季整體 IT 投資佔 GDP 成長的比重。
- 2.9 兆美元：摩根士丹利估計 2025–2028 年 AI 數據中心資本支出總額。
- 4,000 億美元：四大科技巨頭 2025 年合計 AI 投資金額，2026 年將再增加。
- 880 億美元：AI 相關大型科技公司今年投資級債券發行量（歷史新高）。
- 33%：七巨頭佔 S&P 500 的比重（IMF 2025 年 10 月數據）。
對這份報告的合理質疑包括：BIS 與 IMF 一向以「預測風險」為職責，是否因此傾向悲觀？de Cos 在記者會中對央行是否應介入 AI 市場刻意保持模糊，僅表示「現在就開立處方是不智的」，這是否意味著央行尚未準備好真正採取行動？此外，AI 技術的生產力紅利仍未完全體現在統計數據中，若 AI 最終真的帶來等比例的產出提升，則目前的債務規模或許仍屬可控。
但即便如此，未來 12 至 18 個月將是關鍵觀察期：若 AI 巨頭開始出現融資困難、估值修正，或任何一家主要 AI 公司大幅削減資本支出，都可能成為整個市場重新定價的起點。
延伸閱讀與一手出處
- BIS 2026 年度經濟報告（一手）
- BIS Bulletin No. 120：AI 熱潮融資結構分析
- Reuters 倫敦報導：BIS 警告 AI 泡沫與債務風險
- CNBC：債務、AI 熱潮與脆弱性升高全球風險
- AP News：金融機構對 AI 泡沫的警告
- WSJ：BIS 看到 AI 投資熱潮的危險
- IMF 全球金融穩定報告（2025/10）
編按：本文綜合整理自國際清算銀行（BIS）2026 年度經濟報告、Reuters 倫敦報導、CNBC、AP News、CommonWealth Magazine，以及 Morgan Stanley 與 IMF 公開研究，並加入 Siami 編輯部觀點與分析。
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